一、國內(nèi)期貨交易所與期貨合約

（一）大連商品交易所（DCE）代表商品介紹

【大豆商品介紹】

大豆的栽培遍及世界各國，主產(chǎn)國有美國、巴西、阿根廷、中國、印度等國家。在我國，大豆主要產(chǎn)區(qū)為東北松遼平原和黃淮海平原。近幾年來，隨著國內(nèi)需求增加，我國已經(jīng)由大豆出口國轉(zhuǎn)變?yōu)榇蠖惯M(jìn)口國。

大豆按播種期分為春大豆、夏大豆、秋大豆和冬大豆。我國春大豆占多數(shù)，春天播種，十月收割，十一月開始進(jìn)入流通領(lǐng)域。按種皮分，可分為黃大豆、青大豆、黑大豆和其他色大豆。大連商品交易所的交割標(biāo)準(zhǔn)為三等黃大豆。

【影響大豆期貨價格的主要因素】

（1）國際供求狀況，尤其是作為主產(chǎn)國和主要出口國的美國、巴西、阿根廷大豆的播種生產(chǎn)、庫存和銷售；主要消費(fèi)國歐盟、中國和日本等一些亞洲國家的需求和采購；芝加哥期貨交易所CBOT的大豆期貨價行情走勢。

（2）國內(nèi)消費(fèi)和需求動向。

（3）大豆的庫存量及供給動向、運(yùn)輸狀況。

（4）天氣情況、自然災(zāi)害、氣候異常對農(nóng)作物的影響。

（5）國家的糧油政策、產(chǎn)業(yè)政策及公布時機(jī)。

（6）小麥、玉米和豆粕、豆油等相關(guān)作物、產(chǎn)品的產(chǎn)量、價格和期貨行情。

（7）有關(guān)耕作面積、生產(chǎn)、收割、庫存、進(jìn)出口等供需狀況的信息發(fā)布。

（8）外匯匯率、關(guān)稅、增值稅等影響因素。

【豆粕商品介紹】

  豆粕是大豆的副產(chǎn)品之一，美國、中國、巴西、阿根廷等大豆主產(chǎn)國也是豆粕的主產(chǎn)國。我國豆粕生產(chǎn)主要集中在東北三省及內(nèi)蒙、山東、河南、河北、安徽、江蘇等九省區(qū)，占全國產(chǎn)量的80%以上。

【影響豆粕期貨價格的主要因素】

?。?）大豆的價格和相關(guān)期貨商品價格。

　（2）豆粕的產(chǎn)量和消費(fèi)量。

　（3）肉禽蛋消費(fèi)和畜牧業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。

?。?）替代品的價格。

（5）豆粕的進(jìn)出口量、匯率和關(guān)稅、增值稅政策。

（6）國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢。

DCE期貨合約（表格界面）

大連商品交易所黃大豆1號、豆粕期貨合約的對比

交易品種	黃 大 豆 1 號	豆   粕
交易代碼	A	M
交易手續(xù)費(fèi)	4元 / 手	3元 / 手
最后交割日	最后交易日后七日 （遇法定節(jié)假日順延）	最后交易日后第四個交易日 （遇法定節(jié)假日順延）
交割等級	標(biāo)準(zhǔn)品為三等黃大豆	符合《大連商品交易所豆粕交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)（F/DCED001-2002）》中規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)品
合約交割月份	1、3、5、7、9、11月	1、3、5、8、9、11月
交易單位	10 噸 / 手
報價單位	元（人 民 幣）/噸
最小變動價位	1 元 / 噸 （10 元 /手）
漲跌停板幅度	上 一 交 易 日 結(jié) 算 價 的 3％
交易時間	每周一至周五  上午9：00-11：30  下午13：30-15:00
交易保證金	合 約 價 值 的 5％
最后交易日	合 約 月 份 第 十 個 交 易 日
交割地點(diǎn)	大 連 商 品 交 易 所 指 定 交 割 倉 庫
交割方式	實(shí) 物 交 割
上市交易所	大 連 商 品 交 易 所

（二）上海期貨交易所（SHFE）代表商品介紹

【天然橡膠商品介紹】

天然橡膠是重要的農(nóng)副產(chǎn)品、工業(yè)生產(chǎn)資料和戰(zhàn)略物資，泰國、印尼、馬來西亞、印度為產(chǎn)膠大國，占世界總產(chǎn)量的70%以上。我國天然橡膠產(chǎn)地主要分布在海南、云南、廣西、廣東等地，其中海南產(chǎn)量占全國的60%左右、云南產(chǎn)量占35%左右，每年5月—7月和10月—12月為割膠旺季。

【影響天然橡膠期貨價格的主要因素】

?。?）割膠淡旺季及氣候變化。

?。?）國際天然橡膠市場供求狀況及主要產(chǎn)膠國的出口行情。

?。?）國際市場和主要交易所（TOCOM、RAS）的交易行情。

?。?）國際天然橡膠組織（INRO）成員國簽訂的天然橡膠協(xié)議和有關(guān)議案

?。?）國內(nèi)天然橡膠的生產(chǎn)、庫存和消耗。

?。?）進(jìn)出口政策和稅率水平。

　（7）國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)形勢、政策政局的變動。

（8）用膠行業(yè)的經(jīng)營狀況，如輪胎及相關(guān)的汽車工業(yè)。

（9）合成橡膠的生產(chǎn)和應(yīng)用，包括上游產(chǎn)品原油的市場情況。

【銅商品介紹】

銅儲量主要集中于南美洲秘魯和智利、美國西部、非洲的剛果和贊比亞、哈薩克斯坦、加拿大東部和中部，智利銅儲量占世界總儲量的四分之一。美國和日本是主要的精煉銅生產(chǎn)國。

我國是銅的凈進(jìn)口國，銅資源短缺，銅消費(fèi)量在有色金屬消費(fèi)中占主要地位，僅次于鋁，居第二位，主要消費(fèi)地在華東和華南地區(qū)，占全國消費(fèi)總量的70%。

【影響銅期貨價格的主要因素】

?。?）供需關(guān)系：生產(chǎn)量、消費(fèi)量、進(jìn)出口量、庫存量。

?。?）國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢。

?。?）進(jìn)出口政策、關(guān)稅。

?。?）相關(guān)國際市場的價格，如：LME、COMEX的銅價。

?。?）用銅行業(yè)發(fā)展趨勢的變化。

　（6）冶煉技術(shù)和工藝的改進(jìn)，生產(chǎn)成本的降低。

（7）相關(guān)商品如石油、黃金和其他有色金屬的價格。

【鋁商品介紹】

鋁是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要基礎(chǔ)原材料。美國、前蘇聯(lián)、加拿大巴西、挪威等國是主要的產(chǎn)鋁國，產(chǎn)量占全球的60%以上，美國是世界上最大的產(chǎn)鋁國、消費(fèi)國和再生鋁生產(chǎn)國，日本、歐州和亞太地區(qū)是主要進(jìn)口、消費(fèi)地。

中國的產(chǎn)量和消費(fèi)量均列世界第三位，電解鋁廠主要集中在儲量豐富的河南、貴州、山西、青海等省。

【影響鋁期貨價格的主要因素】

?。?）氧化鋁的供應(yīng)，產(chǎn)量、庫存量、進(jìn)出口量。

?。?）電價。

　（3）國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)形勢。

　（4）進(jìn)出口政策。

?。?）國際市場和國外主要交易所（LME、NYMEX）的價格走勢。

　（6）用鋁行業(yè)和相關(guān)行業(yè)發(fā)展趨勢的變化。

SHFE期貨合約（表格界面）

上海期貨交易所天然橡膠、陰級銅、鋁期貨合約的對比

(上海期貨交易所2003年10月修訂)

	天然橡膠	陰級銅	鋁
交易代碼	RU	CU	AL
交易手續(xù)費(fèi)	不高于成交金額的萬分之一點(diǎn)五(含風(fēng)險準(zhǔn)備金)	不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）	不高于成交金額的萬分之二（含風(fēng)險準(zhǔn)備金）
最小變動價位	5元 / 噸	10元 / 噸	10元 /噸
交 割 等 級	標(biāo)準(zhǔn)品： 1、國產(chǎn)一級標(biāo)準(zhǔn)橡膠(SCR5)，質(zhì)量符合國標(biāo)GB/T8081-1999 2、進(jìn)口3號煙膠片（RSS3)，質(zhì)量符合《天然橡膠等級的品質(zhì)與包裝國際標(biāo)準(zhǔn)(綠皮書)》（1979年版)	標(biāo)準(zhǔn)品：標(biāo)準(zhǔn)陰極銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997標(biāo)準(zhǔn)陰極銅規(guī)定，其中主成份銅加銀含量不小于99.95％ 替代品： A、高級陰級銅，符合國標(biāo)GB/T467-1997高級陰級銅規(guī)定。 B、LME注冊陰級銅，符合BS EN 1978：1998標(biāo)準(zhǔn)（陰極銅等級牌號CU-CATH-1）。	標(biāo)準(zhǔn)品: 鋁錠,符合國際GB/T1196-2002標(biāo)準(zhǔn)中AL99.70規(guī)定,其中鋁含量不低于99.70% 替代品: LME注冊鋁錠,符合P1020A標(biāo)準(zhǔn)
合約交割月份	1、3~11月	1~12月	1~12月
交易單位	5 噸 / 手
報價單位	元 ( 人民幣 ) / 噸
每日價格最大波動限制	不超過上一交易日結(jié)算價 ± 3%
交易時間	每周一至周五  上午 9:00-11:30  下午13:30-15:00
最后交易日	合約交割月份的 15日 (遇法定假日順延)
交割日期	合約交割月份的 16日至 20日  (遇法定假日順延)
交割地點(diǎn)	交易所指定交割倉庫
交易保證金	合約價值的 5%
交割方式	實(shí)物交割
上市交易所	上海期貨交易所

（三）鄭州商品交易所(CZCE)代表商品介紹

【小麥商品介紹】

小麥?zhǔn)鞘澜缟洗蠖鄶?shù)國家的基本糧食作物，也是我國重要的農(nóng)作物，全國各省基本都有種植，總產(chǎn)量世界第一。

小麥按播種季節(jié)分為冬小麥和春小麥；按皮色分為白皮小麥和紅皮小麥；按籽粒胚乳結(jié)構(gòu)呈角質(zhì)或粉質(zhì)的多少，可分為硬質(zhì)小麥和軟質(zhì)小麥。

鄭州商品交易所交易的普通小麥交割標(biāo)準(zhǔn)等級為GB1351-1999二等的硬質(zhì)白麥和符合鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ 001-2003）二等優(yōu)質(zhì)的強(qiáng)筋小麥。

【影響小麥期貨價格的主要因素】

（1）供給：前期庫存量、當(dāng)期生產(chǎn)量、進(jìn)口量。

?。?）需求：國內(nèi)消費(fèi)量、出口量、期末結(jié)存量。

　（3）替代品的供求狀況。

　（4）天氣、自然因素。

　（5）人口、政策、經(jīng)濟(jì)波動周期。

CZCE期貨合約（表格界面）

鄭州商品交易所硬質(zhì)白麥、優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約的對比

交易品種	硬質(zhì)白小麥	優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥
交易代碼	WT	WS
交割品級	標(biāo)準(zhǔn)品： 二等硬冬白小麥 ，符合 GB 1351-1999標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。 替代品： 一、三等硬冬白小麥，  符合GB 1351-1999標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。	標(biāo)準(zhǔn)品： 符合鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ 001-2003）二等優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥。 替代品及升貼水：  見《鄭州商品交易所交割細(xì)則》
報價單位	元（人 民 幣）/ 噸
交易單位	10 噸 / 手
最小變動價位	1元 / 噸 （10元 / 手）
每日價格 最大波動限制	不 超 過 上 一 交 易 日 結(jié) 算 價 ± 3%
最后交易日	合 約 交 割 月 份 的 倒 數(shù) 第 七 個 交 易 日
交易時間	每周一至五  上午9:00--11:30  下午1:30--3:00
交易手續(xù)費(fèi)	2元 / 手（含 風(fēng) 險 準(zhǔn) 備 金）
交易保證金	合 約 價 值 的 5％
交割日期	合 約 交 割 月 份 的 第 一 交 易 日 至 最 后 交 易 日
交割月份	1、3、5、7、9、11月
交割地點(diǎn)	交 易 所 指 定 交 割 倉 庫
交割方式	實(shí) 物 交 割
上市交易所	鄭 州 商 品 交 易 所

二、主要交易方式

（一）套期保值交易

【概  念】

套期保值，又稱作“對沖交易”， 就是在期貨市場買進(jìn)（賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹纳唐菲谪浐霞s，在未來某一時間通過賣出（買進(jìn)）期貨合約做對沖，從而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價格不利變動所帶來的實(shí)際損失，使現(xiàn)貨經(jīng)營成本維持在一個理想的水平。也就是說套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險為目的的期貨交易行為。

簡單的說，就是您對現(xiàn)貨有什么擔(dān)心，就通過期貨做什么（簡稱“擔(dān)心什么做什么”）。您擔(dān)心現(xiàn)貨價格下跌，就通過期貨市場賣出期貨合約；您擔(dān)心現(xiàn)貨價格上漲，就通過期貨市場買進(jìn)期貨合約，這樣就可以使現(xiàn)貨的風(fēng)險得以回避。

【類型與基本作法】

按照在期貨市場上所持頭寸（即持倉合約）的方向，套期保值分為賣出套期保值（賣期保值）和買入套期保值（買期保值）。如果您對現(xiàn)貨價格下跌有擔(dān)心，請關(guān)注以下賣期保值部分；如果您對現(xiàn)貨價格上漲有擔(dān)心，則須關(guān)注以下買期保值部分。

賣出套期保值（賣期保值）：即賣出期貨合約，以防止將來賣出現(xiàn)貨時因價格下跌而招致的損失。當(dāng)賣出現(xiàn)貨商品時，再將先前賣出的期貨合約通過買進(jìn)另一數(shù)量、類別和交割月份相等的期貨合約對沖，以結(jié)束保值。也就是當(dāng)您對現(xiàn)貨價格下跌有擔(dān)心時，就在期貨市場賣出。這種方式通常為農(nóng)場主、礦業(yè)主等生產(chǎn)者和經(jīng)營者所采用。

[例一] ××年2月27日，某企業(yè)庫存有棉花，擔(dān)心價格下跌。如果在現(xiàn)貨市場賣出，一下子也賣不完，況且，價格天天下跌，您想賣還沒人買呢！這時您有擔(dān)心，怎么辦？如果您不是在現(xiàn)貨市場賣出，而是通過期貨市場賣出，又會怎么樣呢？

我們以賣出棉花套期保值為例來分析一下：

××年	現(xiàn)貨價格	期貨價格
2月27日	17600元／噸，庫存現(xiàn)貨	賣出407期貨合約，價格13500元／噸
6月17日	15000元／噸，賣出現(xiàn)貨	期貨價格9500元／噸，買進(jìn)平倉
結(jié) 果	現(xiàn)貨虧2600元／噸	期貨盈4000元／噸
	盈虧相抵，盈1400元/噸

在2月27日賣7月份期貨合約，價格為13500元／噸（這在期貨市場叫“開倉”），到了6月17日，期貨價格跌到9500元／噸，立即買進(jìn)“平倉”（做了一個與最初方向相反的交易），這樣，高價賣出低價買進(jìn)就賺了4000元／噸（13500－9500）。但是，此時現(xiàn)貨價格已跌到15000，1噸少賣2600元。但是，由于做期貨賺了4000元，不僅回避了風(fēng)險還提高了賣價。

作用：涉棉企業(yè)在預(yù)期棉花價格下跌時，可以事先在期貨市場上賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，而不必急著把現(xiàn)貨賣出。即使棉價下跌，現(xiàn)貨市場發(fā)生虧損，期貨市場上產(chǎn)生的盈利也可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨虧損，達(dá)到轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的目的。

進(jìn)一步分析：

當(dāng)時現(xiàn)貨價格高（17600元／噸），而期貨價格比現(xiàn)貨價格低（只13500元／噸），為什么還要賣呢？

當(dāng)您認(rèn)為現(xiàn)貨價格大勢會跌時，期貨價格也會跌，這是因?yàn)槠谪泝r格波動的依據(jù)是現(xiàn)貨。雖然現(xiàn)貨17600，期貨才13500，但您對大勢看跌，記住，一定要考慮大勢，這叫“重勢不重價”。只要大勢看跌，期貨也會跌的，只是波動幅度可能不一致。

【套期保值的原理】

同種商品的期貨價格與現(xiàn)貨價格走勢基本一致。套期保值之所以成功，關(guān)鍵在現(xiàn)貨與期貨的走勢一致。如果一個漲、一個跌，那就不可能回避風(fēng)險，期貨市場的功能也就無從發(fā)揮。

 [例二]  2004年6月1日鄭州商品交易所推出棉花期貨，這是大家盼望已久的。在6月15日現(xiàn)貨價格已下跌到15350元／噸，如果您認(rèn)為現(xiàn)貨價格還會下跌，非常擔(dān)心，自己沒有賣出的現(xiàn)貨還會虧損，或者現(xiàn)貨價格下跌本來可以使加工成本下降，但由于一直有庫存，自己的成本也不能降低。怎么辦呢？前面說了，“擔(dān)心什么做什么”，現(xiàn)在，您擔(dān)心現(xiàn)貨價格下跌，就賣出期貨唄！這在期貨市場叫做“賣期保值”。當(dāng)時CF411（2004年11月棉花期貨合約）價格為13650元／噸，到了8月14日，期貨價格為12500元／噸，這時買入平倉，則賺1150元／噸（13650－12500）。由于您的現(xiàn)貨6月15日沒有賣出，現(xiàn)在只能按每噸12650元賣出了，每噸少賣2700元（15350－12650），但是，由于您期貨賺了1150元／噸，您的優(yōu)勢就比別人大了。

進(jìn)一步分析：

在這個例子中，現(xiàn)貨風(fēng)險并沒有完全回避，但部分回避了總比不回避強(qiáng)吧！那么，為什么期貨與現(xiàn)貨的價格波動幅度差別這么大呢？

原因：一是，11月期貨反映的是新棉價格，而現(xiàn)貨價格反映的是陳棉價格，影響二者的因素不太一樣。二是，涉棉企業(yè)參與得還非常有限，沒有把現(xiàn)貨影響因素充分反映在期貨價格上。三是，定價方式問題，國外現(xiàn)貨貿(mào)易定價多以期貨價格加（減）一個基差（比如等級差別、運(yùn)輸費(fèi)差別等），所以期、現(xiàn)貨價格走勢一致性非常好，套期保值的效果也比較好；而中國企業(yè)對期貨的認(rèn)識和利用還非常有限，利用期貨來定價尚待時日。

賣期保值操作原則之一：月份相同或相近。

在做期貨時首先要考慮選擇相同或相近的月份做。

賣期保值操作原則之二：數(shù)量相當(dāng)。

如果有5000噸棉花需要保值，就不要在期貨市場上賣出6000噸（每手5噸，折1200手）。否則，一旦被套，風(fēng)險就會擴(kuò)大。

賣期保值操作原則之三：方向相反。

如果已擁有或即將擁有棉花，就相當(dāng)于在現(xiàn)貨市場做了買方，這時就應(yīng)該在期貨市場賣出，而不應(yīng)該再買進(jìn)。

● 以下?lián)亩伎勺鲑u期保值：

（一）擁有現(xiàn)貨想賣：

（1）找到買主，確定了價格，但是擔(dān)心價格一旦下跌對方會違約。這時您可以賣出期貨，如果價格下跌對方違約，則期貨的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨價格下跌的損失；如果對方守信譽(yù)繼續(xù)屢約，則期貨平倉豈不賺錢更多。

（2）找到買主，未確定價格。擔(dān)心價格下跌，將來實(shí)際賣價降低。

（3）未找到買主。如果價格下跌，只能隨行就市。

（二）擁有現(xiàn)貨自用。擔(dān)心價格下跌成本不能降低。

買入套期保值（買期保值）：即買進(jìn)期貨合約，以防止將來購買現(xiàn)貨商品時可能出現(xiàn)的價格上漲。具體做法是，在最終買進(jìn)現(xiàn)貨商品的同時，通過賣出與先前所買進(jìn)期貨同等數(shù)量和相同交割月份的期貨合約，將期貨部位平倉，結(jié)束保值。也就是當(dāng)您對現(xiàn)貨價格上漲有擔(dān)心時，就在期貨市場買進(jìn)。這種方式通常為加工商、制造業(yè)者和經(jīng)營者所采用。

買期保值的操作原則與賣期保值的操作原則相同，也是月份要相同或相近；數(shù)量要相當(dāng)；方向要相反。

● 以下?lián)亩伎勺鲑I期保值：

想買現(xiàn)貨：

（1）找到賣家，確定了價格，但是擔(dān)心價格一旦上漲對方會違約。這時您可以買進(jìn)期貨，如果價格上漲對方違約，則期貨的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨價格上漲的損失；如果對方守信譽(yù)繼續(xù)履約，則期貨平倉豈不賺錢更多。

（2）找到賣家，未確定價格。擔(dān)心價格上漲，將來實(shí)際賣價上漲則成本提高；

（3）未找到賣家。如果價格上漲，只能隨行就市。

我們不再一一舉例解釋，您就對號入座吧！只要您擔(dān)心棉花價格下跌，就在期貨

市場賣出；如果擔(dān)心價格上漲，您就就在期貨市場買進(jìn)。還要記住的一點(diǎn)是，您的擔(dān)心是長期的，不是擔(dān)心明天、后天價格的漲跌，而是未來一段時期價格的漲跌。

【風(fēng)險提醒】

理論上，套期保值為現(xiàn)貨商提供了理想的價格保護(hù)，但實(shí)際生活中效果并不一定都很理想。期貨市場畢竟是不同于現(xiàn)貨市場的獨(dú)立市場，受許多因素的影響。因此，期貨價格的波動時間與波動幅度不一定與現(xiàn)貨價格完全一致，加之期貨市場上有規(guī)定的交易單位，兩個市場操作的數(shù)量往往不盡相等。這就意味著套期保值者在沖銷盈虧時，有可能獲得額外的利潤或虧損，從而使交易行為具有一定的風(fēng)險。

另一方面，套期保值不能使風(fēng)險完全消失的主要原因是存在“基差”這個因素?；钍侵改骋惶囟ㄉ唐吩谀骋惶囟〞r間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差（基差=現(xiàn)貨價格—期貨價格）。套期保值可以說是風(fēng)險的交換，即以價格波動風(fēng)險交換基差波動風(fēng)險。某一時間的基差是不確定的，因此對套期保值者甚或?qū)τ谕稒C(jī)者必須密切關(guān)注的基差的變化。基差的不利變化也會給保值者帶來風(fēng)險。因此，套期保值不是一勞永逸的！

例如，大豆7月1日的現(xiàn)貨價格為每噸2640元，某加工商計劃8月購入100噸現(xiàn)貨大豆。為了避免將來現(xiàn)貨價格可能上升，從而提高原材料的成本，決定進(jìn)行套期保值交易，買入9月份大豆期貨合約10手。此時大豆9月份期貨合約的價格為每噸2610元，基差30元/噸。

8月1日，該加工商在現(xiàn)貨市場上以每噸2680元的價格買入大豆100噸，同時在期貨市場上以每噸2640元賣出10手9月份大豆合約，來對沖7月1日建立的空頭頭寸（即持倉合約）。從基差的角度看，基差從7月1日的30元/噸擴(kuò)大到8月1日的40元/噸。如下圖所示：

交 易 情 況 表

交易品種	現(xiàn)貨市場	期貨市場	基差
7月1日	賣出100噸大豆, 價格2640元/噸	買入10手9月份大豆合約, 價格2610元/噸	30元/噸
8月1日	買入100噸大豆, 價格2680元/噸	賣出10手9月份大豆合約, 價格2640元/噸	40元/噸
套利結(jié)果	虧損40元/噸	盈利30元/噸	虧損10元/噸
	凈損失100×40 -100×30=1000元      （注：1手 = 10噸）

在這個例子中，現(xiàn)貨價格和期貨價格都有上升，但現(xiàn)貨價格的上升幅度大于期貨價格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場上因價格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場上因價格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000元。

同樣，如果現(xiàn)貨市場和期貨市場的價格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場獲利，在期貨市場損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場的盈利不僅不能彌補(bǔ)期貨市場的損失，而且會出現(xiàn)凈虧損。

【基差分析】

前面說過，基差是指某一特定商品在某一特定時間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價格與期貨價格之差（基差＝現(xiàn)貨價格一期貨價格）。先舉個例子幫助我們理解：

假設(shè)9月28日黑龍江省的一個大豆產(chǎn)地現(xiàn)貨價格2510元/噸，當(dāng)日的下年度3月份大商所大豆期貨合約價格是2677元/噸，則基差是-167元/噸。又如，9月28日上海地區(qū)的油脂廠買進(jìn)大豆，當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價格是2780元/噸，那么，基差就是+103元/噸。

從例子中可見，基差可以是正數(shù)也可以是負(fù)數(shù)，這取決于現(xiàn)貨價格是高于還是低于期貨價格?，F(xiàn)貨價格高于期貨價格，則基差為正數(shù)，稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價格低于期貨價格，則基差為負(fù)數(shù)，稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水。

同一時間不同地點(diǎn)的基差，反映了現(xiàn)、期貨市場間的運(yùn)輸成本，各地區(qū)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同。而同一市場不同時期的基差，則反映著兩個市場間不同交割月份的持有成本，包括儲藏費(fèi)、利息、保險費(fèi)和損耗費(fèi)等，其中利率變動對持有成本的影響很大。這部分基差是隨著時間而變動的，離期貨合約到期的時間越長，持有成本就越大，而當(dāng)非常接近合約的到期日時，就某地的現(xiàn)貨價格與期貨價格而言必然幾乎相等。

【影響基差變化的因素】

基差是在不斷變動的，影響其變化的原因多種多樣：

第一，現(xiàn)貨市場中每種商品有許多種等級，每種等級價格變動比率不一樣，而期貨合約只限定一個特定等級。這樣，需套期保值的商品等級的價格在現(xiàn)貨市場中變動可能不同于合約規(guī)定等級的價格。

第二，某個地區(qū)的現(xiàn)貨價格可能不能影響全國或國際市場狀況的期貨合約價格。

第三，當(dāng)前市場對更遠(yuǎn)交割月份的期貨價格的影響小于對現(xiàn)貨市場價格的影響。

第四，進(jìn)行套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品種類不相同。

（二）投機(jī)交易

【概 念】

期貨投機(jī)交易，是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。所謂價差投機(jī)就是投機(jī)者通過對價格走勢的預(yù)期判斷，在認(rèn)為價格上升時買進(jìn)、價格下跌時賣出，然后待有利時機(jī)再賣出或買進(jìn)原期貨合約對沖平倉，以獲取利潤的活動。

如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機(jī)者平倉出局后可獲取投機(jī)利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機(jī)者要承擔(dān)投機(jī)損失。由于投機(jī)的目的是賺取差價收益，所以，投機(jī)者一般只是平倉了結(jié)期貨交易，而不進(jìn)行實(shí)物交割。

【投機(jī)商在期貨市場的作用】

投機(jī)交易，在期貨市場上有增加市場流動性和承擔(dān)套期保值者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險的作用，有利于期貨交易的順利進(jìn)行和期貨市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。它是期貨市場套期保值功能和發(fā)現(xiàn)價格功能得以發(fā)揮的重要條件之一。

1、投機(jī)商是期貨風(fēng)險的承擔(dān)者

期貨交易運(yùn)作的實(shí)踐證明，只有套期保值交易的市場是根本無法達(dá)到轉(zhuǎn)移風(fēng)險的目的。多頭保值者和空頭保值者通常是不平衡的，僅有套期保值者的市場，套期保值很難實(shí)現(xiàn)。而投機(jī)者的參加正好能彌補(bǔ)這種不平衡。

2、投機(jī)交易促進(jìn)市場流動性，保障了期貨市場發(fā)現(xiàn)價格功能的實(shí)現(xiàn)。

一般說來，期貨市場流動性的強(qiáng)弱取決于投機(jī)成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也難以找到交易對手，少量的成交就可對價格產(chǎn)生巨大的影響。在交易不活躍市場形成的價格，很可能是扭曲的。投機(jī)商的介入，增加了參與交易人數(shù)，擴(kuò)大了市場規(guī)模和深度，使得套期保值者較容易找到交易對手，自由地進(jìn)出市場，從而使市場具有充分的流動性。

3、適度的期貨投機(jī)能夠緩減價格波動。

期貨投機(jī)交易對于縮小價格波動幅度發(fā)揮了很大的作用。當(dāng)期貨市場供過于求時，市場價格低于均衡價格，投機(jī)商低價買進(jìn)合約，從而增加了需求，使期貨價格上漲，供求重新趨于平衡；反之亦然。

投機(jī)商還利用同一種商品或同類商品在不同時間、不同交易所之間的差價變動來進(jìn)行套利交易，使不同品種之間和不同市場之間的價格，形成一個較為合理的結(jié)構(gòu)。

【投機(jī)商的種類】

按交易部位區(qū)分，可分為多頭投機(jī)商和空頭投機(jī)商。

按交易量的大小區(qū)分，可分為大投機(jī)商與小投機(jī)商。

按價格預(yù)測方法來區(qū)分，可分為基本分析派和技術(shù)分析派。

按投機(jī)商每筆交易的持倉時間，可分為一般交易者、當(dāng)日交易者、“搶帽子”交易者。

一般交易者，又稱部位交易者，在買進(jìn)或賣出期貨合約后，通常持倉數(shù)日或數(shù)周、數(shù)月以上，待價格變化有利時，再將合約平倉。這是大部分投機(jī)商通常采用的辦法。

當(dāng)日交易者的持倉時間為一天，即當(dāng)天買進(jìn)并賣出。他們只關(guān)心當(dāng)日行情的變化，隨時將期貨合約平倉。一般是在對商品價格趨勢摸不太清時采用的方法。

“搶帽子”交易者，又稱逐小利者，就是利用價格頻繁波動來賺取微利。和當(dāng)日交 易者一樣，這類交易者很少將手中的合約保留到第二天。

【風(fēng)險提醒】

進(jìn)行價差投機(jī)的關(guān)鍵在于對期貨市場價格變動趨勢的分析預(yù)測是否準(zhǔn)確，由于影響期貨市場價格變動的因素很多，特別是投機(jī)心理等偶然性因素難以預(yù)測，因此，正確判斷難度較大，所以這種交易的風(fēng)險較大。尤其是從事當(dāng)日交易的人都應(yīng)小心謹(jǐn)慎。當(dāng)日交易要求充足的時間和精神高度集中，交納的手續(xù)費(fèi)會很高，存在很大的代價和風(fēng)險。

（三）套利交易

【概 念】

套利交易是期貨投機(jī)交易中的一種特殊方式，又稱套期圖利，是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤。

套利交易的收益主要來自于在合約持有期，空頭的盈利高于多頭的損失或多頭的盈利高于空頭的損失；或兩份合約都盈利。反之，就造成損失。

比如，交易者對2003年5月與7月大豆合約進(jìn)行套利交易，以2530元/噸的價格買入5月合約10手，以2572 元/噸的價格賣出7月合約10手，一周后，5月合約的價格下跌至2481元/噸，7月合約的價格下跌至2510元/噸，套利者可發(fā)出平倉指令，結(jié)束套利交易，結(jié)果交易者在5月合約上虧損共計490元，在7月合約上贏利共計620元，盈虧相抵，共計贏利130元（不計手續(xù)費(fèi)）。

【操作方式】

　　套利交易主要有三種形式，即跨交割月份套利、跨市場套利及跨商品套利。

跨交割月份套利（簡稱跨月套利），是利用同一商品期貨合約的不同交割月份之間的差價的相對變動，買進(jìn)某一交割月份期貨合約的同時，賣出另一交割月份的同類期貨合約來謀取利潤。這是最常用的一種套利形式?？缭绿桌c商品的絕對價格無關(guān)，而僅僅與不同交割期之間價差變化趨勢有關(guān)。

跨市場套利（簡稱跨市套利），是利用同一商品在不同交易所的期貨價格的不同，在兩個交易所同時買進(jìn)和賣出期貨合約以謀取利潤的活動。

但我國由于三家交易所之間的上市品種都不一樣，因此只能進(jìn)行與境外期貨交易所的跨市套利。決定跨市套利交易的主要因素是兩個交易所同一種商品的價格差異，而影響不同市場價格差異的主要原因包括：一是運(yùn)輸成本，離產(chǎn)地近的運(yùn)輸成本低，離產(chǎn)地遠(yuǎn)的運(yùn)輸成本高；二是各地的收獲季節(jié)不同；三是各交易所所規(guī)定的商品交割等級。當(dāng)兩地同一商品期貨合約價差發(fā)生偏離時，買進(jìn)較低價格的某一市場的期貨合約，賣出同一商品的另一市場的期貨合約，待兩個市場的價格關(guān)系恢復(fù)正常時再買賣合約對沖。

跨商品套利，是指利用兩種不同的、但又相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨價格的差異進(jìn)行套利，即買進(jìn)（賣出）某一交割月份某一商品的期貨合約，而同時賣出（買入）另一種相同交割月份、另一關(guān)聯(lián)商品的期貨合約。

跨商品套利必須具備以下條件：一是兩種商品之間應(yīng)具有關(guān)聯(lián)性與相互替代性；二是交易受同一因素制約；三是買進(jìn)或賣出的期貨合約通常應(yīng)在相同的交割月份。

商品間套利還包括原材料商品與制成品之間的跨商品套利，如大豆及其兩種產(chǎn)品豆粕和豆油的套利交易。

【風(fēng)險提醒】

套利交易對期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展有積極的意義。一方面，豐富和發(fā)展了期貨投機(jī)交易的內(nèi)容，提供了風(fēng)險對沖的機(jī)會；另一方面，使期貨投機(jī)更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對價格水平變化，有助于合理價格水平的形成。

在期貨市場中，套利有時能比單純的長線交易提供更大、更可靠的潛在收益，尤其當(dāng)交易者對套利的季節(jié)性和周期性趨勢進(jìn)行深入研究和有效使用時，其功效更大。但除了一些季節(jié)性商品的套利的內(nèi)在風(fēng)險低于某些單純長線交易，套利的交易風(fēng)險有時還是會比長線高。當(dāng)兩個合約、兩種商品的價格反方向運(yùn)動時，套利的兩筆交易都發(fā)生虧損，這時，套利成為極為冒險的交易。因此，就整個期貨交易而言，套利交易仍然是一項(xiàng)風(fēng)險、收益都較高的投機(jī)。